振華重工“洗個(gè)大澡”待來(lái)年
2011-04-08 08:34:17 來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊編輯：國(guó)際船舶網(wǎng) 我有話要說(shuō)

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振華重工2010年虧損接近7億元，令市場(chǎng)人士大跌眼鏡。種種跡象表明，公司有人為調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的嫌疑。但在此番“洗個(gè)大澡”之后，振華重工的未來(lái)依然沉重。

振華重工2010年虧損接近7億元，基本每股收益-0.16元，大大低于此前市場(chǎng)預(yù)期。2010年5月，參與本刊水晶球調(diào)查的三位分析師對(duì)公司2010年的EPS預(yù)測(cè)均值為0.19元，11月，在公司發(fā)布完三季報(bào)后，有分析師的預(yù)測(cè)值依然為-0.07元。因此，在公司公布2010年年報(bào)后，有市場(chǎng)人士向記者表示，振華重工2010年的利潤(rùn)有人為調(diào)節(jié)的嫌疑。

此外，盡管公司2010年巨虧，但仍有很多市場(chǎng)人士看好其未來(lái)發(fā)展，認(rèn)為公司正在進(jìn)行的向海洋工程(船型船廠買賣)裝備制造轉(zhuǎn)型將給公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供保證。然而在記者調(diào)查和采訪過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，未來(lái)公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境依然不容樂(lè)觀。

毛利率突變之惑

查閱公司年報(bào)可知，振華重工2007-2009年毛利率分別為14.5%、12.7%和10.7%，呈逐年小幅下降趨勢(shì)。而到2010年，公司的毛利率陡然下降至3%，下降幅度之大令人驚訝。

分產(chǎn)品來(lái)看，集裝箱起重機(jī)(產(chǎn)品庫(kù) 求購(gòu) 供應(yīng))、海上重型裝備和散貨機(jī)械是下降幅度最高的三種產(chǎn)品，而這三種產(chǎn)品正是在公司營(yíng)業(yè)收入中占比排列前三的品種。

集裝箱起重機(jī)和散貨機(jī)械是公司傳統(tǒng)的港機(jī)產(chǎn)品，2007-2009年的毛利率變化趨勢(shì)分別為13.8%、 10.4%到7.0% 和9.0%、7.5% 到0.7%。到了2010年，二者的毛利分別突降至0.9%和-4.2%。

最讓人不理解的是，公司近兩年的新產(chǎn)品海上重型設(shè)備，如果說(shuō)集裝箱起重機(jī)和散貨機(jī)械屬于傳統(tǒng)的港機(jī)產(chǎn)品，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)后世界貿(mào)易量萎縮的沖擊更為直接，但是海上重型裝備與全球海洋油氣工業(yè)投資相關(guān)，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊相對(duì)較小。并且屬于新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)容量巨大，技術(shù)含量高，高毛利，公司2005年就開(kāi)始醞釀將其作為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化、抵抗業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)的突破口。2009年也確實(shí)取得了不錯(cuò)的成績(jī)，海上重型裝備業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到36億元，毛利率由2008年的22%沖高至31%。而到了2010年，該項(xiàng)產(chǎn)品毛利率急劇下降至9.7%。

一方面，公司毛利率2010年驟降，另一方面，作為占公司總成本將近20%的原材料鋼鐵，其價(jià)格在經(jīng)歷2008年的歷史性高點(diǎn)之后，2009年以來(lái)均價(jià)其實(shí)是在呈下降趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)鋼鐵分析師胡艷平介紹，以熱卷為例，2008年平均價(jià)格4900元／噸，經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，2009年均價(jià)已跌至3580元／噸，下降約27%。

公司董秘王玨在接受媒體公開(kāi)采訪時(shí)提到2010年毛利率下降的原因之一是受高價(jià)鋼材的影響，他所說(shuō)的高價(jià)鋼材是指公司在2008年鋼價(jià)高點(diǎn)時(shí)采購(gòu)了一大批鋼材，造成庫(kù)存積壓嚴(yán)重。2008年年底公司庫(kù)存由2007年底的17億元上漲4.6倍，飆升至77億元。2009年以后，鋼價(jià)即開(kāi)始回落。

可以進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)算：截至2008年12月，公司的鋼鐵庫(kù)存約66億元，2009年公司的營(yíng)業(yè)成本是246億元，按照鋼材占總成本的20%計(jì)算，2009年消耗的鋼材價(jià)值約49億元，而2010年中報(bào)顯示，存貨中原材料已達(dá)46億元，可見(jiàn)2010年只有少數(shù)幾個(gè)月消耗的是2008年購(gòu)買的那筆高價(jià)鋼材。此種背景之下，公司2010年毛利率環(huán)比2009年巨幅下滑讓人摸不著頭腦。

公司2010年年報(bào)對(duì)于毛利率下降給出過(guò)解釋：由于市場(chǎng)需求不足、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降；營(yíng)業(yè)額下降、銷售量減少導(dǎo)致人工、折舊等固定成本分?jǐn)偵仙?/DIV>

事實(shí)上，根據(jù)報(bào)表，2010年公司固定資產(chǎn)折舊12億元，相比2009年，僅增加了9%；無(wú)形資產(chǎn)攤銷也僅增長(zhǎng)了10%。

銷售費(fèi)用“居高不下”

2010年公司營(yíng)業(yè)收入下降38%，凈利下降183%，管理費(fèi)用下降44%，但銷售費(fèi)用僅下降12%。有財(cái)務(wù)人士對(duì)此提出質(zhì)疑。

“2007-2009年間，銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為0.3%、0.26%、0.25%，而到2010年，比重不但沒(méi)有下降，反而上升至0.35%，增加了1個(gè)百分點(diǎn)，讓人費(fèi)解�！薄�

由于公司生產(chǎn)的重型機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，粗略估計(jì)2010年制造的絕大部分合同應(yīng)該為2009年所簽。

公司總裁康學(xué)增在接受媒體采訪時(shí)曾表示，2010年大幅虧損的最主要原因之一是2009年新簽訂單的減少。公開(kāi)資料顯示，2009年公司新簽訂單17億美元，同比2008年下降50%。

同時(shí)，公司年報(bào)解釋存貨中的“在制品”是已在建造中但尚未銷售出去的海上重型裝備產(chǎn)品，查閱公司存貨明細(xì)，扣除存貨跌價(jià)準(zhǔn)備后，2010年存貨中在制品金額高達(dá)30億，比2009年增加43%�！斑@種情況下，公司的銷售費(fèi)用緣何只下降12%？”該財(cái)務(wù)人士提出疑問(wèn)。

同時(shí)，銷售費(fèi)用的變化幅度與公司現(xiàn)金流量的變化幅度似乎也有矛盾之處。2010年公司銷售商品、提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入下降21%，銷售及管理費(fèi)用現(xiàn)金流出下降25%，下降幅度均是銷售費(fèi)用下降幅度的2倍。

還有一個(gè)能說(shuō)明公司銷售費(fèi)用小幅下降“不合理”之處的是運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。與公司凈利大幅下降反向運(yùn)動(dòng)，2010年公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金大增，達(dá)到50多億元，是2009年的8倍多。公司稱，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比2009年同期增加主要系公司建立健全了資金使用計(jì)劃平衡會(huì)議制度，增加了貨款收回及減少存貨所致�！�

但報(bào)表顯示，2010年應(yīng)收賬款57億，比2009年減少了3億；存貨減少了4億，二者相加也只有7億，相對(duì)50多億的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金，似乎顯得“滄海一粟”。

除銷售費(fèi)用外，公司2010年計(jì)提了大量的資產(chǎn)減值損失，共計(jì)2億多，而2007年這一數(shù)字僅為8600萬(wàn)，2008年是700萬(wàn)，2009年是9600萬(wàn)�！�2010年大手筆計(jì)提資產(chǎn)減值損失，吞噬了公司不少利潤(rùn)�！痹撠�(cái)務(wù)人士表示。

利潤(rùn)調(diào)節(jié)背后

“缺乏說(shuō)服力以及前后矛盾的數(shù)據(jù)，提供了一種可能，那就是公司對(duì)2010年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行了人為調(diào)節(jié)�！鼻笆鲐�(cái)務(wù)人士稱。“利潤(rùn)調(diào)節(jié)包括調(diào)高和調(diào)低，振華屬于后者。”　

至于振華為何要這么做，有分析師認(rèn)為可能與管理層換屆有關(guān)。

2009年12月，一手創(chuàng)建振華重工的前任總裁管彤賢離職，康學(xué)增正式接任。2010年正是康接任后第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度�！坝捎趪�(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)考核機(jī)制，決定了國(guó)有企業(yè)高管在換屆前后有調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)。”

前任總裁管彤賢于1992年從交通部離職下海，創(chuàng)建了振華港機(jī)，1997年，振華港機(jī)登陸資本市場(chǎng)。如今，振華已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的港口機(jī)械制造商。鑒于港口機(jī)械市場(chǎng)份額已經(jīng)做到世界第一，未來(lái)增長(zhǎng)有限，公司從2008年正式啟動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍海洋工程領(lǐng)域。就在公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵時(shí)期，76歲的管彤賢由于年紀(jì)原因宣布辭職，由原振華重工控股股東中交股份旗下中交第一航務(wù)工程局有限公司總經(jīng)理康學(xué)增接替。

“為了給以后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供更大空間，2010年的大幅虧損顯得非常必要�！痹摲治鰩煼Q。2010年公司虧損8億多元，其中僅資產(chǎn)減值損失計(jì)提就達(dá)到了2億多元，甚至超過(guò)2007-2009年三年的資產(chǎn)減值損失之和。

“利用資產(chǎn)減值損失一項(xiàng)進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)是上市公司慣用的手段之一�！币晃毁Y深財(cái)務(wù)人士向記者表示，并稱大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失通常也可以看作是管理層對(duì)過(guò)去年度大規(guī)模投資和快速擴(kuò)張戰(zhàn)略進(jìn)行修正的表現(xiàn)。

振華從2008年正式進(jìn)入海洋工程領(lǐng)域，也正是從這一年開(kāi)始，在原總裁管彤賢的帶領(lǐng)下，公司進(jìn)行了大量的固定資產(chǎn)投入，當(dāng)年公司固定資產(chǎn)額即由年初的64億元增加至年末的115億元。 2008年公司運(yùn)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金更是由2007年的4億元下降至-40億元，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流流出更高，達(dá)56億元，公司負(fù)債率高達(dá)70.8%。

2009年4月，振華港機(jī)改名振華重工，意欲進(jìn)一步實(shí)施多元化，向港口機(jī)械以外的重型機(jī)械轉(zhuǎn)型。幾乎同期，振華高調(diào)成立海洋工程設(shè)計(jì)研究院，彼時(shí)，管彤賢還制定了一個(gè)雄心勃勃的海工計(jì)劃：2-3年內(nèi)海工產(chǎn)品占公司總產(chǎn)值50%以上，相應(yīng)板塊的營(yíng)業(yè)收入突破40億美元；3-5年后，海工業(yè)務(wù)占到公司產(chǎn)值的80%以上。

突如其來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)打亂了公司的計(jì)劃。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的2009年年末，新總裁康學(xué)增走馬上任。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的挑戰(zhàn)，康在發(fā)展戰(zhàn)略上顯示出與前任的不同。

2010年，公司在年報(bào)中承認(rèn)，近年來(lái)公司對(duì)基建投入較大，造成產(chǎn)能規(guī)模過(guò)大。公司海工和鋼構(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模貢獻(xiàn)和效益貢獻(xiàn)還沒(méi)有完全顯現(xiàn)，產(chǎn)能過(guò)剩壓力巨大；公司既定的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有降低到理想狀態(tài)，尤其是大項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率為代表的資金信貸風(fēng)險(xiǎn)依然困擾公司發(fā)展。

并提出要重視以下突出風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注以伊朗項(xiàng)目和先生產(chǎn)后銷售項(xiàng)目為代表的大項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)重大項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范的風(fēng)險(xiǎn)管理制度；關(guān)注匯率和信貸風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤匯率走勢(shì)，壓縮銀行負(fù)債比例。

風(fēng)險(xiǎn)成為康學(xué)增和公司提及最多的關(guān)鍵詞之一。報(bào)表顯示，2010年，公司大幅歸還銀行借款及短期融資券達(dá)到6億元，資產(chǎn)負(fù)債率由2009年的68.3%下降至65.6%。

公司還意味深長(zhǎng)地表示，今后要嚴(yán)控基本建設(shè)投資、股權(quán)投資，防止盲目投資、重復(fù)建設(shè)。

據(jù)本刊記者此前從《中國(guó)遠(yuǎn)洋航務(wù)》上海分部主任吳明華處了解，由于海工方面投入太大，現(xiàn)任總裁康學(xué)增有將一部分重心挪至其熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的想法，針對(duì)航道淤積往航道疏浚船(船型船廠買賣)調(diào)整。而康學(xué)增去年在香港接受某媒體采訪時(shí)也曾表示，由于港口機(jī)械受航運(yùn)危機(jī)影響，企業(yè)面臨生存壓力，為此振華將調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)軍高速鐵路和風(fēng)力發(fā)電市場(chǎng)，初期主要涉及高鐵電控設(shè)備以及風(fēng)電機(jī)組減速機(jī)(產(chǎn)品庫(kù) 求購(gòu) 供應(yīng))。

湊巧的是，在2010年，振華高調(diào)從業(yè)內(nèi)聘請(qǐng)的原中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司第七零八研究所所長(zhǎng)胡安康，在擔(dān)任振華重工海洋工程設(shè)計(jì)研究院院長(zhǎng)一年左右即離職。而有傳言稱海工研究院內(nèi)不少技術(shù)骨干也被業(yè)內(nèi)另一家公司高薪挖走。

“新任總裁看起來(lái)實(shí)行的是更穩(wěn)妥和保守的發(fā)展戰(zhàn)略，海工方面的投資有所收縮，在其任期內(nèi)振華將取得怎么樣的成績(jī)市場(chǎng)會(huì)拭目以待。”

未來(lái)不樂(lè)觀

盡管公司2010年巨額虧損，依然不影響眾多分析師看好公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)。

長(zhǎng)城證券分析師喬培濤預(yù)計(jì)公司2011年?duì)I業(yè)收入達(dá)到200億元以上，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，12、13年逐步恢復(fù)到危機(jī)前水平；中銀國(guó)際分析師史祺表示，看好未來(lái)公司海上重工業(yè)務(wù)的發(fā)展和明年港機(jī)市場(chǎng)回暖的前景。

不過(guò)在記者調(diào)查和采訪過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境依然嚴(yán)峻。

公司宣稱，2010年業(yè)績(jī)下滑源于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但查閱公司近幾年報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)還未爆發(fā)及波及到公司的2007-2009年，集裝箱起重機(jī)業(yè)務(wù)毛利率就已經(jīng)在逐年下降。 “振華一直推行的是以低價(jià)換取市場(chǎng)份額的策略，所以盡管其市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到78%，世界第一，但沒(méi)有獲得壟斷利潤(rùn)，同時(shí)近幾年發(fā)達(dá)國(guó)家港口機(jī)械市場(chǎng)相對(duì)飽和，新興的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)產(chǎn)品需求相對(duì)低端，是公司近幾年毛利率不斷下降的重要原因�！币晃徊辉竿嘎缎彰娜萄芯繂T對(duì)記者表示。

而此前一直為大家看好的海洋工程領(lǐng)域開(kāi)發(fā)進(jìn)展似乎也低于預(yù)期。據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，振華是以港口機(jī)械起家，目前的策略是通過(guò)浮吊和鋪管船(船型船廠買賣)切入海工領(lǐng)域，離海洋工程裝備的核心領(lǐng)域如海洋工程設(shè)計(jì)能力、鉆井平臺(tái)(船型船廠買賣)建造以及與之配套的各種設(shè)備生產(chǎn)能力等尚有一段距離。而且作為海洋工程裝備的輔助設(shè)備，技術(shù)含量相對(duì)較低，是海工裝備中毛利率很低的部分。

據(jù)悉，除振華重工外，海洋工程、太平洋重工、熔盛重工(位置評(píng)論新聞招聘)、黃船重工、武昌船廠、天津新河重工以及一些有海工建造實(shí)力的地方船企，都扎堆這一領(lǐng)域，目前競(jìng)爭(zhēng)慘烈。

而且，與目前國(guó)內(nèi)海工方面進(jìn)展更快的煙臺(tái)萊佛士、大連船舶重工(位置評(píng)論新聞)、上海外高橋、中遠(yuǎn)船務(wù)等企業(yè)相比，公司顯得有些慢。如中集集團(tuán)在2009年購(gòu)入煙臺(tái)萊佛士后，2010年2月,已經(jīng)有半潛式鉆井平臺(tái)成功交付使用。而在其2010年手持訂單中半潛式鉆井平臺(tái)6艘，自升式鉆井平臺(tái)4艘，生活支持平臺(tái)1艘,特種海洋工程船(船型船廠買賣)舶4艘。

“國(guó)內(nèi)目前進(jìn)入海工領(lǐng)域的公司很多，各公司的發(fā)展路徑相差很大。振華是一開(kāi)始就選擇了自行發(fā)展，而中集則選擇了并購(gòu)。”

2010年，振華不得不在年報(bào)中承認(rèn)，由于海工產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)，即使不發(fā)生金融危機(jī)，海工產(chǎn)品產(chǎn)生收益也需要一個(gè)過(guò)程。

2010年下半年，振華大股東中交股份終于按捺不住，以高出中集集團(tuán)25%的溢價(jià)，以1.25億美元的代價(jià)并入了美國(guó)海上鉆井平臺(tái)設(shè)計(jì)和裝備商F&G全部股份。

“F&G是全球領(lǐng)先的海洋平臺(tái)設(shè)計(jì)企業(yè)，仰仗大股東的支持，未來(lái)通過(guò)與F&G的業(yè)務(wù)整合后振華海工領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力值得期待。”有不少券商研究員如是稱。不過(guò)這一切需要時(shí)間。

據(jù)介紹，國(guó)際海工市場(chǎng)每年約有3000億美元的海洋油氣勘探開(kāi)發(fā)投資，中國(guó)海洋油氣勘探開(kāi)發(fā)投資在“十二五”規(guī)劃期間將達(dá)到3000億元以上的投資。全球海洋工程市場(chǎng)蛋糕確實(shí)大，但振華能從中分到多少尚不好下結(jié)論。

一位券商研究員直言，對(duì)于振華重工而言，短期內(nèi)與其指望海工業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)，不如期待港口機(jī)械市場(chǎng)復(fù)蘇來(lái)得實(shí)際。

標(biāo)簽：振華重工

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